¿Podría la Fed de EE. UU. provocar una crisis en los países emergentes?

Desde hace unos meses, los bancos centrales de casi todos los países desarrollados han comenzado a subir los tipos de interés con el objetivo de frenar la inflación, es decir, el aumento generalizado del nivel de precios que lleva meses poniendo en aprietos a familias y empresas. . Estas subidas tienen varios efectos secundarios: además de los más conocidos, como el riesgo de provocar una recesión económica, hay algunos que preocupan a los países emergentes.

Estos países tienen una relación muy estrecha con el dólar y las políticas monetarias estadounidenses y en el pasado, las subidas de tipos de interés decididas por la Reserva Federal (FED), el banco central estadounidense, habían creado problemas considerables (y en algunos casos devastadores) para su ya. economías frágiles. En particular, la última vez que la Fed subió las tasas de interés, en la década de 1970, se desató una crisis económica en muchos países en desarrollo que en algunos casos duró una década y empobreció a millones de personas. Sin embargo, parece que esta vez a los mercados emergentes les irá mejor, tanto porque mientras tanto sus sistemas económicos han evolucionado como porque ellos mismos están subiendo las tasas y por lo tanto no están sufriendo pasivamente las políticas estadounidenses.

Las economías de muchos países en desarrollo, especialmente en algunas áreas como América Latina y algunas áreas del sudeste asiático, están excepcionalmente ligadas al dólar porque sus monedas suelen ser muy débiles, consideradas poco confiables y de poco valor. Por esta razón, los gobiernos, los ciudadanos y las empresas utilizan principalmente el dólar estadounidense, la moneda fuerte por excelencia, para muchas de las transacciones más importantes.

El dólar en los países emergentes se utiliza principalmente para denominar deudas, tanto privadas como públicas: significa que los bonos del gobierno emitidos por un determinado país no están en moneda local, sino en dólares. Esto se debe a que quienes prestan el dinero prefieren saber que les devuelven dólares, para no exponerse al riesgo de fluctuaciones excesivas en la moneda local. Las deudas generalmente se expresan en términos nominales: por ejemplo, usted presta 100 hoy y en 10 años recibe 100 con intereses, independientemente del valor real de la moneda en ese momento.

Para ello, es mejor comprar bonos del gobierno denominados en una moneda estable: si la deuda está expresada en dólares, casi seguro que el valor de los 100 dólares será más o menos el mismo en 10 años. Pero si usa una moneda frágil e inestable, como las de la mayoría de los países emergentes o en desarrollo, ni siquiera puede saber aproximadamente cuánto valdrá en 10 años.

La deuda pública de los países emergentes casi siempre está denominada en dólares, pero sus ingresos, es decir, los impuestos, están denominados en moneda local. Entonces, los gobiernos tienen que cambiar su moneda local para pagar la deuda denominada en dólares. Pero si las tasas de interés suben, el dólar tiende a aumentar su valor debido a una serie de mecanismos financieros y, por lo tanto, se necesitarán, por ejemplo, más pesos y más rupias para pagar el valor de la deuda. Además, neta de esta cadena de causas, el aumento de las tasas de interés ya hace más oneroso pagar una deuda.

Por eso, las fluctuaciones en el dólar y en las tasas de interés estadounidenses corren el riesgo de desencadenar crisis financieras que pongan en riesgo economías que ya son muy frágiles en sí mismas.

Los choques de Volcker
Ha sucedido varias veces en el pasado. El caso más famoso está relacionado con el llamado Amortiguadores Volckerlleva el nombre de Paul Volcker, el famoso presidente de la Fed que llevó a cabo la política monetaria más agresiva en la historia de los Estados Unidos para hacer frente a la inflación de los años setenta y principios de los ochenta.

Después de dos crisis del petróleo (una en 1973 y otra en 1979) que provocaron un aumento espectacular del precio del petróleo crudo, la inflación estadounidense promedió el 10 por ciento anual. Para esto Volcker inició una política monetaria muy agresiva, subiendo las tasas de interés hasta un 20 por ciento para tratar de frenar la elevadísima inflación. En 1982, la inflación volvió al 3,2 por ciento, pero las consecuencias fueron muy fuertes: el desempleo subió a casi el 10 por ciento, hubo muchas protestas por los efectos que las altas tasas de interés tenían en los sectores de la construcción y la industria. la agricultura y la industria, y finalmente hubo también un efecto desastroso sobre la deuda pública de los países latinoamericanos.

De repente se volvió excepcionalmente costoso para los estados sudamericanos pagar sus préstamos con intereses. En 1979, la deuda de América Latina era el 30 por ciento de su Producto Interno Bruto; después de tres años, también por la apreciación del dólar, estaba en 50. La situación rápidamente se volvió insostenible y en 1982 México fue el primero en declararse en quiebra, seguido de otros países de la región.

La década 1980-1990 es recordada en el continente como década perdida, década perdida, ante la gravedad de la situación económica en la que se encontraban muchos países latinoamericanos, que se vieron obligados a pedir el apoyo del Fondo Monetario Internacional, la institución que actúa como prestamista de última instancia en caso de endeudamiento. crisis. Todos los que recibieron fondos del FMI sufrieron la introducción de medidas de austeridad y reformas encaminadas a la liberalización y privatización de los mercados nacionales.

Las condiciones que llevaron a la Amortiguadores Volcker no se ven muy diferentes de la situación actual. La inflación en los Estados Unidos fue del 8,2 por ciento en septiembre, y la Reserva Federal subió las tasas de interés cinco veces ya en 2022, y las últimas tres fueron particularmente importantes, al 0,75 por ciento cada una.

Las cosas han cambiado
Si bien la Fed está aumentando las tasas a su ritmo más rápido desde la era Volcker, hasta ahora no ha habido grandes tensiones en los mercados financieros de los mercados emergentes. Esta resiliencia se explica en parte por el hecho de que las economías emergentes y sus sistemas financieros han evolucionado y son más estables que en la década de 1980.

Con el aumento de las tasas de interés, el dólar se ha apreciado significativamente frente a todas las monedas desde principios de año, y esto se puede ver en el desempeño del índice del dólar estadounidense. Es un índice que mide su valor en relación a un conjunto de monedas extranjeras, las cuales tienen diferente peso en el cálculo de acuerdo a la importancia internacional de la economía que representan, y desde inicios de año ha aumentado un 18 por ciento, llegando al máximo desde casi veinte años.

Sin embargo, las monedas que más han perdido valor frente al dólar no son las de economías emergentes, sino las de países avanzados, como el euro y la libra, que han perdido un 14 y un 16 por ciento respectivamente desde principios de año. Por el contrario, el real brasileño ha ganado incluso un 7% frente al dólar desde principios de año, la rupia indonesia ha perdido un 9%, la rupia india un 11% y el peso mexicano se ha mantenido más o menos estable.

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Los mercados emergentes están reaccionando mucho mejor de lo que cabría esperar.

Primero, sus monedas no están perdiendo valor inherentemente, pero lo están perdiendo frente a un dólar que se está fortaleciendo. Parece una pregunta técnica pero no lo es: en pasadas crisis de deuda sus monedas colapsaron porque los inversores abandonaron en masa los países en crisis, mientras que la caída de los últimos meses es simplemente el reflejo de una moneda que se está apreciando por el contrario. Los inversores no han huido por ahora.

Además, los fundamentos económicos han aumentado significativamente desde la década de 1980: el crecimiento se ha estabilizado más o menos, los bancos centrales ahora tienen reservas de divisas adecuadas para hacer frente a las fluctuaciones temporales en los mercados, y los mercados financieros mismos se han institucionalizado cada vez más.

Además, más recientemente, los banqueros centrales de estos países han comenzado a subir las tasas de interés bastante pronto, porque fueron golpeados por la inflación incluso antes que los países avanzados. De esta forma no sufrieron las subidas de tipos de interés del banco central americano.

De hecho, cuando la Reserva Federal eleva las tasas de interés, los bonos del gobierno de EE. UU. rinden relativamente más que otros. Los inversores de todo el mundo, que ven los bonos del gobierno de EE. UU. esencialmente libres de riesgo, encontrarán conveniente mover más fondos a estos bonos seguros a medida que sus rendimientos se disparan. Por lo tanto, se vuelven más competitivos que países donde las tasas de interés son más bajas y generalmente hablamos de “salidas de capital” de estos países a los Estados Unidos: significa que los inversores abandonan los bonos del gobierno de los países emergentes para comprar los de los Estados Unidos. Y esto no ha sucedido de momento, precisamente porque no ha habido competencia.

Sin embargo, la lucha de la Fed contra la inflación no ha hecho más que empezar. El presidente del banco central estadounidense, Jerome Powell, en cada conferencia de prensa recuerda que subirá las tasas de interés hasta que la inflación se detenga y los precios dejen de subir tan sustancialmente. Por lo tanto, es probable que gran parte del ajuste aún esté por venir y no es seguro que los mercados financieros de los países emergentes se mantengan en este estado de equilibrio sustancial.

Algunos comentaristas hablan de cómo la Reserva Federal en realidad está exportando recesión y provocando inestabilidad monetaria y financiera en todo el mundo debido a la subida de tipos de interés que viene realizando desde hace meses. Seguramente este es el lado negativo de ser la referencia económica para gran parte del mundo. Sin embargo, la Fed está siguiendo las reglas económicas compartidas por gran parte del mundo: la alta inflación se responde elevando las tasas de interés.

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